La La curva dei rendimenti è uno strumento nell'analisi di scenariocurva dei rendimenti (o struttura a termine dei tassi) esprime la relazione esistente tra il rendimento a scadenza di obbligazioni della medesima qualità creditizia e la loro durata (normalmente si utilizza la durata finanziaria) ad una determinata data. La curva dei rendimenti per scadenza (o nella terminologia anglosassone yield curve) riveste un ruolo molto importante nella valutazione del prezzo dei titoli obbligazionari.
Esistono diversi tipi di rappresentazione della curva dei rendimenti e tra questi vi è quello in cui viene rappresentata la cosiddetta curva dei tassi zero-coupon dei titoli di stato. In essa (v. Figura 2.5) sono rappresentati i rendimenti dei titoli zero-coupon ottenuti impiegando una metodologia detta di bootstrapping1.5.
La differenza (spread) tra i rendimenti rilevati a scadenze diverse indica la pendenza della curva e normalmente viene indicata in punti base (o basis point); ad esempio la pendenza della curva dei rendimenti rappresentata in Figura 2.5 tra la scadenza 5 anni e 1 anno è pari a 53 punti base. L'inclinazione della curva dei rendimenti per scadenza può essere positiva o negativa quando rispettivamente gli spread sono positivi o negativi e indica un orientamento della struttura a scadenza crescente o decrescente.
Esistono tre teorie principali che spiegano la struttura della curva dei rendimenti. La Teoria delle aspettative pure teoria delle aspettative pure indica come il mercato dei titoli obbligazionari sconti le attese di diminuzione, di aumento o di stabilità dei tassi d'interesse correnti. Un'inclinazione positiva della curva viene interpretata secondo tale teoria con una attesa di crescita dei tassi d'interesse a breve termine. Tale forma tende ad essere associata ad una economia [Garbade 1994] in cui le attese degli operatori scontano una ripresa economica futura ed un conseguente surriscaldamento dell'inflazione. Analogamente una pendenza negativa è espressione, secondo la teoria delle aspettative pure, del consenso di mercato sull'orientamento al ribasso nel livello dei tassi d'interesse. Una curva dei rendimenti inclinata negativamente indica un'attesa di riduzione da parte del mercato nei rendimenti obbligazionari a breve scadenza, essa tende ad essere associata a periodi in cui l'economia è in una fase di ebollizione in cui gli operatori scontano un futuro rallentamento associato quindi ad una riduzione nel livello dei tassi d'interesse.
Una Teoria dei mercati segmentatiseconda teoria che spiega la struttura a termine dei tassi d'interesse è la teoria dei mercati segmentati. Secondo tale teoria gli operatori svolgono la propria attività di finanziamento e di investimento in comparti temporali ben distinti nei quali si incontrano domanda e offerta specifiche il cui prezzo (tasso d'interesse) è espressione del loro stato di equilibrio. L'idea piuttosto intuitiva che sta alla base della teoria dei mercati segmentati è che gli operatori abbiano orizzonti temporali d'investimento (e di finanziamento) differenti: ad esempio le assicurazioni tarano i propri investimenti sul lungo termine per coprire il rendimento dei premi incassati dal rischio reinvestimento del breve termine mentre le tesorerie delle società petrolifere accorciano i propri depositi su investimenti a brevissimo termine per il pagamento delle royalties destinate mensilmente all'OPEC [Garbade 1994].
Un Teoria del premio per la liquiditàhandicap della teoria dei mercati segmentati sta nel fatto che essa fallisca di spiegare come normalmente la pendenza della curva dei rendimenti sia positiva riflettendo una sorta di premio temporale. Questo premio viene preso esplicitamente in considerazione dalla teoria del premio per la liquidità in cui si sostiene che gli investitori domandando un rendimento aggiuntivo nello spostare in avanti il loro orizzonte temporale d'investimento. Il premio affermato da tale teoria è giustificato dall'incertezza prodotta dalla maggiore variabilità del prezzo delle obbligazioni a scadenza più lunga (v. 2.1.3).
