Il modello dei multipli

Il modello dei multipli di mercato (o dei multipli di Borsa) è sicuramente uno dei modelli più diffusi per la valutazione dei titoli e dei mercati azionari. In generale il price-earnings (PE) o rapporto prezzo utili serve per confrontare il prezzo pagato dal mercato su un titolo rischioso per un euro di utili.

Il $PE$ di mercato (in contrapposizione al $PE$ teorico, stimato sulla base del modello di Gordon -- v. 2.2.2) viene utilizzato -- assieme ad altri multipli di mercato -- per stimare il prezzo probabile di un titolo azionario che nella prassi operativa viene spesso indicato facendo riferimento al termine target price. Il target price di un titolo azionario viene stimato dagli analisti impiegati dalle principali imprese di investimento italiane ed estere tramite il confronto operato sulla base dei prezzi negoziati su titoli azionari di società con caratteristiche finanziarie e settoriali omogenee tra di loro.

Il PE di mercato può essere considerato come:

• il numero di anni che l'impresa impiegherebbe per riprodurre la cifra pagata come prezzo se continuasse a produrre il medesimo utile per azione;
• il prezzo pagato per ogni euro di utili prodotti dall'impresa;
• a quante volte tratta il prezzo dell'azione rispetto all'utile conseguito.

In questo caso, riferito a Ducati:

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ci vorrebbero 120 anni per rifarsi della spesa sostenuta!

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ogni euro di utili è costato 120 euro!

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il titolo tratta a 120 volte gli utili conseguiti^1.13!

I multipli di mercato più frequentemente utilizzati nella prassi operativa, oltre al $PE$, sono:

1. PCF: dato dal rapporto tra il prezzo di mercato e il cash flow per azione --Il Sole 24 Ore riporta come cash flow la somma dell'utile per azione e gli ammortamenti^1.14;
2. PBV: dato dal rapporto tra il prezzo di mercato e il valore di libro o mezzi propri contabili --book value-- per azione;
3. PEG: dato dal rapporto tra il PE e il tasso di crescita atteso nel breve periodo --generalmente 1-3 anni-- per gli utili.

Il target price viene stimato calcolando il prodotto del multiplo ($PE$, $PCF$, $PBV$ o $PEG$) medio a cui trattano i titoli azionari selezionati sulla base di caratteristiche omogenee --peer group-- e dell'indicatore di performance economica utilizzato nel multiplo come segue:

$${ P = PE_{peer} \cdot E_{titolo}\textrm{; }P = PCF_{peer} \cdot CF_{titolo}\textrm{; } {} }$$

$${} P= PBV_{peer} \cdot BV_{titolo}\textrm{; }\ldots$$ (1.34)

in (2.34) $Pi_{peer}$ è il multiplo medio di settore riferito all'indicatore di performance $i$-esimo ($E$, $CF$, $BV$, $EBITDA$, $\ldots$).